环保行业-告别旧环保、迎接新时代

环保行业-告别旧环保、迎接新时代

环保行业多年跑输大盘,资产负债表与损益表交替恶化。1)环保行业近三年严重跑输大盘。2018 年初至今,申万环保指数、上证综指、创业板指涨幅分别为-42%、-3%、+45%,细分领域涨幅多年排名倒数。2)板块估值中枢不断下移。申万环保指数 PE TTM 20.15,位于历史 9.18%分位点;PB LF 1.75,位于历史 16.11%分位点(收盘日 2022/3/9)。

环保工程公司:走过从加杠杆到去杠杆的历程,目前报表修复初步完成,基本面底已至,存在估值修复机会。1)2015-2018 年,PPP 成为环保工程公司的主流商业模式,环保全口径订单 PPP 模式占比由 20%提升到85%。公司订单模式单一,报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。2)2018 年去杠杆周期降临,环保工程公司报表迅速恶化。3)2019 年财政部进一步收缩 PPP 模式的应用范围,回归运营本位,环保国进民退,企业纷纷通过混改方式引入国企,加速债务置换。

环保工程公司基本面底已至。目前环保工程公司基本面边际改善,有息负债置换已经初步完成、无形资产摊销长期存在、资产负债率缓慢下降,业绩恢复增长,估值已经降至 10 倍左右。基本面底已至,等待估值修复的机会。

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